大Y初高中生足交 从“扫货”式并购，到卖校还债，宇华西宾因何至此？

文｜新财域大Y初高中生足交

2月10日晚，港股上市公司宇华西宾发布公告称，债券合手有东谈主会议已通过对于该公司于2024年到期的0.90%可转债的鼎新条件及条件，即：就尚未偿还的9.14亿港元本金，该公司将于2月17日先赎回4.3亿港元，并在该公司股票收复贸易后的第十个营业日，将剩余可转债强制退换为6.6亿股股票。

早在2024年12月27日，宇华西宾公告称，全资子公司中国宇华西宾投资有限公司与买方坚韧条约，出售所合手泰国一家公司的全部股权，总价2.4亿港元。穿透后，这次出售的金钱履行上是该公司此前收购的泰国斯坦福国外大学。销售所得款项即拟用于偿还该笔可转债。

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债务压顶，多谋善断。宇华西宾近几年来势汹汹的收购活动，或将跟着本次金钱出售及债务偿还，透澈落下帷幕。

从2017年港股上市，到几次业内瞩权衡收购活动，以及与之相伴的大手笔融资，高抬高打之下，该公司的成本市集游戏，终究没扛住政策之变、市集之变带来的风暴。 

01、低息恒久融资变追债“恶梦”         

出售金钱、债务重组，齐是为了妥善还债。这笔债务，则要从2019年提及。

2019年12月，宇华西宾公告称，拟刊行20.88亿港元的可转债。该笔债券年利息0.9%，每半年一付息，到期日为2024年12月27日，初步转股价钱为7.1303港元/股。

这也曾是该公司在上市后刊行的第二笔可转债。在刊行该笔可转债的同期，宇华西宾还提前偿还了之前刊行的可转债。

2019年1月，宇华西宾刊行了首笔9.4亿元的可转债，年息3.0%，到期日为2020年1月16日，转股价钱为3.3360港元/股。2019年12月，在再次刊行可转债的同期，该公司书记回购年头刊行的这笔可转债中尚未偿还的9.28亿港元，终澄簇新债换宿债。

为何回购？

彼时，宇华西宾的股价涨势喜东谈主，2019年头约3港元/股，2019年末已涨至超5港元/股，远超首笔可转债率先商定的转股价钱3.3369港元/股。这种情况下，到了2020年头转股日，首笔可转债的债权东谈主很可能选拔转股，终了逾额收益。        

或是为了幸免债权东谈主选拔转股影响公司股权结构，抑或是与债权东谈主有其他商定，最终，宇华西宾在转股日之前，主动以5.3237港元/股的价钱，提前回购了相应可转债。

首笔可转债终廓清双赢——投资者获取了理想收益，宇华投资通过收购终廓清金钱彭胀。按此逻辑，第二笔可转债应取得更好的末端，毕竟第二笔债规模更大、周期更长、利率更低。

但东谈主算不如天算，股价变了，市集环境变了。

2021年5月，宇华西宾股价涨至8.3港元/股高点，随后便震憾下落，2022年5月已跌至约1港元/股，对投资者来说，率先商定的7.1303港元/股的转股价钱也曾绝不测旨。

很快，2022年10月大Y初高中生足交，该公司便书记购回6.14亿港元可转债，并尽快刊出，仍未偿还的债券本金还有14.74亿港元。相较于首笔债券的主动回购，本次回购更像是增强债券合手有东谈主信心的无奈之举，但作用显然有限。

按照可转债干系条件，2022年12月27日，通盘债券合手有东谈主均要求宇华西宾赎回剩余14.74亿港元可转债。

对此，宇华西宾与债券合手有东谈主商议重组了可转债条件，即在2023年1月再次赎回5亿港元，并字据那时股价情况，将剩余的9.74亿港元可转债的转股价钱下调至1.65港元/股。

这就意味着，正本超20亿元5年期的低息债务，仅合手续了约3年，便“被动”偿还了一泰半，并押上了公司更多的股权来守护另一小半的融资。

即使这么，事情也并未迎来窜改。跟着该公司股价进一步下探至1港元/股以下，以及离债券到期日越来越近，宇华西宾通过赎回完成偿债已成定局。直至2024年12月27日债券到期，宇华西宾依旧未能偿还通盘本金。

现在，按照最新的鼎新条件，对于尚未偿还的9.14亿港元本金，宇华西宾还需再次赎回4.3亿港元，并在该公司股票收复贸易后的第十个营业日，将剩余可转债强制退换为6.6亿股股票。

而按照率先谋略，若股价能够稳住，且以7.1303港元/股的转股价进行转股的话，该公司仅需在债券到期后刊行2.93亿股股票，即可完成偿债。对比之下，这通盘的偿债经过，实属粗重且代价惨重。

02、彭胀转型早有诡计，债务缠身亦是定局

宇华西宾是谁？为什么大额举债？ 

按照公告，20.88亿元可转债融资所得款项主要用于购回、一般企业用途及潜在收购。

用途之一的潜在收购，与该公司上市后以收购求增长的发展策略息息干系。 

2001年，李光宇成立宇华西宾，以“北京大学附庸中学河南分校”形式成立了第一所学校，也等于郑州市宇华实验学校。随后，不竭成立幼儿园、小学等。2009年，短视频宇华西宾涉足高档西宾，运转运营万方学院，后又更名为郑州工商学院。直到2017年登录港股时，该公司已领有25所学校，包括9所幼儿园、6所小学、7所初中、3所高中、1所大学，涵盖从学前西宾到高档西宾各个西宾阶段。

发展势头邃密，但风险也已有苗头。

宇华西宾在招股诠释书中暗示，2016年鼎新的《中华东谈主民共和国民办西宾促进法》（以下简称新民促法），建设了全新的民办学校分类轨制，基于是否为谋利而成立及营运而分类，另外，要肄业校举办东谈主不得成立从事义务西宾的谋利性民办学校。该修正案于2017年9月1日收效。

这意味着，新民促法将对义务西宾的谋利性进行严格适度。但从该公司那时的金钱结构来看，大部分学校齐对应学前西宾或义务西宾阶段，仅有4所学校为高中、大学。是以，该公司诊治金钱结构旷日永恒。          

这约略亦然该公司积极踏入成本市集，并在上市后常常收购高中、高校的蹙迫推能源。

招股诠释书清楚，2017年头上市之时，宇华西宾便将通过收购更多学校阐发为公司的增长策略之一。上市后，2017年12月，该公司以东谈主民币14.30亿元收购了湖南涉外经济学院偏执附庸学校所属公司——湖南猎鹰的70%股权，2018年以东谈主民币1.07亿元收购了开封市祥符区博望高中（后更名为开封市宇华实验高中），2019年分袂以2.19亿港元、14.92亿元收购了泰国斯坦福国外大学和山东英才学院，2020年又赓续以测度东谈主民币7.212亿元收购了湖南猎鹰剩余30%股权，使之成为其全资子公司。

跟着宇华西宾快速布局，靴子也如约落地。

2021年5月，《中华东谈主民共和国民办西宾促进法执行条例》（以下简称执行条例）负责颁布，并于2021年9月1日收效。执行条例规矩，退却社会组织和个东谈主通过兼并收购、条约抑止等神气抑止执行义务西宾的民办学校、执行学前西宾的非谋利民办学校，并退却执行义务西宾的民办学校与利益关联方进行往返。

受此影响，2022年1月25日，宇华西宾公告称，在2021年8月31日之后，该公司已失去对13所学校的学前西宾与义务西宾阶段业务的抑止权，并将干系业务与集团归拢财务报表废除归拢。

同期，该公司于2021年报中暗示，谋略通过将现存K-12学校转型为高档劳动院校并加大对本集团现存大学开展劳动本科西宾的干涉等，平缓执行条例的影响。

彭胀转型导向下的联络“买买买”，当然需要资金支合手，约20亿元的可转债融资恰如其时，但远远不够。

2018年，宇华西宾的总欠债为27.29亿港元，较2017年终了翻倍，2019年总欠债则径直飙至62.43亿港元。通过高欠债守旧收并购的策略，至极彰着。

03、市集巨变激勉恶性轮回，卖校还债或不是尽头       

按此逻辑，宇华西宾的发展念念路看似莫得问题，那为何还会导致卖校还债的地方？

无论是呼吁大进的收购倏得停滞，如故股价登顶再猛然下落，一切变化似乎齐发生在2021年。

2021年，除了新民促法执行条例，双减政策以及疫情等成分也重叠影响，港股西宾板块大宗进展欠安。

据媒体往时报谈，下半年，港股西宾股大幅下挫，念念考乐西宾、新东方在线、天立西宾、中原视听西宾跌幅最大，其中念念考乐西宾往时以来的跌幅接近90%。而从事迹来看，港股西宾股走向分化，一方面，民办高教股凭借“内生+外延”两条滋长旅途，创在校东谈主数新高，营收规模增长，且多为盈利现象；另一方面，含民办义务西宾K9业务的多家西宾集团，均推迟发布事迹，且处于停牌现象。

身为包含民办义务西宾K9业务的西宾集团，宇华西宾亦未逃过股价下落的运谈，并从2022年运转推迟发布事迹。

这么来看，该公司为了对冲政策影响而积极上市，并在成本市集大手笔融资、并购的举措，似乎尚将来得及知道作用，便迎来了多重成分综协作用下的港股西宾板块股价下落。

而料想除外的股价剧跌，又影响了投资东谈主信心，导致干系债务的提前偿还，进而激勉公司资金链的病笃，以及股价的合手续低迷，最终影响融资能力，不得不卖金钱“回血”，酿成一定进程上的恶性轮回，并酿成了刻下债务缠身、估值重挫、金钱缩水的地方。

财务数据清楚，2021年至2023年，该公司营业收入分袂为27.29亿港元、27.22亿港元、26.09亿港元，净利润分袂为9.93亿港元、12.83亿港元、12.4亿港元，规划性现款流亦比年为正，业务层面仍举座呈现出相对矜重的现象。但投资性现款流比年净流出，2023年测度现款流达-19.16亿港元。空洞来看，中枢问题指向了因常常大额对外投资，以及提前还债且新增融资能力有限导致的资金病笃方面，

跟着本次出售泰国粹校，宇华西宾或能解燃眉之急。不外，抑止2024年2月29日，该公司总欠债仍达55.03亿港元，其中，往返性金融欠债为9.01亿港元，短期假贷及恒久假贷当期到期部分为12.16亿港元。

偿债之路大Y初高中生足交，看起来仍漫漫。